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國金證券發布研報稱

，預計布魯可（00325）2025-2027歸母凈利潤分別為6.78/9.16/11.54億元，同比分別270%/35%/26%。當前股價對應26年PE為17倍，給予22倍PE，目標價80.74港元，維持“買入”評級。該行認為授權IP類產品的競爭本質或是產品力、渠道力和用戶力的競爭。布魯可在這三方面已經逐步形成良性正循環，奠定品牌勢能與規模長期增長的堅實基礎。

國金證券主要觀點如下：

質價比x渠道密度x用戶生態共同奠定布魯可長期增長基礎

該行認為授權IP類產品的競爭本質或是產品力、渠道力和用戶力的競爭。產品力方面，公司擁有72個授權IP、925個在售SKU，不僅產品矩陣豐富并且在材質、結構設計與模具精度上深度打磨，在各個價格段具備突出的質價比優勢，為終端動銷與品牌口碑夯實基礎；渠道力方面，線下渠道密度擴張聚焦下沉市場，精準觸達校邊店核心用戶，替代高價廣告構建高效品牌體驗入口，并引流用戶參與BFC賽事等線上生態活動，也可反哺生態體系；用戶力方面，公司通過會員Club、BFC賽事體系及KOL/KOC/UGC多端共創，逐步沉淀圈層“語言”，強化用戶粘性與復購，整體形成“高質價比-渠道擴張-生態反哺”的良性閉環。

中期成長驅動一：人群破圈

目前公司收入約80%來自6-16歲男性客群，在這一基礎盤之上，公司圍繞女性與成人客群形成兩條清晰的擴圈主線。一方面，在女性端通過嗒豆系列等高顏值、低門檻、強場景化產品，并疊加BFC文化與線下展會強化二創與社交屬性；另一方面，在成人端以EVA、圣斗士等多元IP覆蓋不同興趣圈層，在多個價格帶推出高完成度、高可動性的中高端產品，并借助核心KOL/KOC深度破圈。若布魯可在女性&成人群體滲透率持續提升，除鞏固現有主力IP外，將帶來顯著的額外增長動力。

中期成長驅動二：出海擴張

公司一方面依托中國供應鏈實現標準化生產與成本控制，另一方面通過豐富IP儲備與高頻推新的SKU體系維持產品新鮮感與可玩性，同時在海外復制Club、賽事與展會等生態建設路徑，逐步搭建本地化用戶社群。公司24年/25H1出海營收分別為0.64/1.11億元，同比增長518.2%/898.6%，逐步驗證了產品與模式在海外市場的可行性。若布魯可海外市場開拓順利，現有IP中“變形金剛”等有望率先受益，貢獻顯著增量，出海（尤其是北美和亞太）逐步成為公司后續重要增長點。

風險提示：IP授權到期；收入過于集中在外部IP；人群破圈效果低于預期；出海業務低于預期；行業競爭加劇

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