在歐洲持續面臨能源危機的背景下，市場預期歐元區明年會發行更多的主權債來獲取應對能源成本高企所需的資金。但同時，歐洲主權債過去數年主要的買家歐央行又將從明年3月開始收縮其資產購買計劃。投資者擔憂，這會進一步提高歐元區各政府的借貸成本，并引發更多市場動蕩。

德國明年將發行創紀錄主權債

根據丹麥丹斯克銀行（Danske Bank Group）對13個歐元區國家發債情況的統計和預估，2023年歐洲各國政府的債券發行總量預計將較今年再增加10%，達到1.2萬億歐元（約合1.27萬億美元）的規模。

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德國本月稍早宣布，將在2023年發行約3000億歐元的債券，創下歷史新高，比今年增加約700億歐元，令投資者感到意外。德國政府稱，這將有助于為2000億歐元的能源救濟計劃以及國防和氣候變化項目的額外支出提供資金。

丹斯克銀行的固收策略師克里斯蒂安森（Piet Haines Christiansen）表示：“德國計劃大量發債，標志著已放棄素來奉行的財政審慎原則，對德國來說是一個根本性的改變。這也給了其他歐元區國家更多增發主權債的回旋余地。”

但與此同時，歐洲央行近期宣布，將在2023年3月初逐漸退出資產購買計劃（APP），不會將到期證券進行再投資，明年2月將公布縮表的具體細節，預計在明年第二季度平均每月縮減150億歐元的購債規模，之后的縮減速度尚未確定。

總部位于布魯塞爾的智庫Bruegel表示，歐元區國家已預留了7055億歐元用于保護區域內消費者免受能源成本上漲的影響。但克里斯蒂安森稱，考慮到歐央行逐漸退出購債計劃的影響，歐元區明年還需要額外增加6000億歐元來彌補資金缺口。

自2015年歐洲央行開始債券購買計劃以來，過去多年，其購買的債券量均超過了歐元區各政府發行的債券量?；诖?，克里斯蒂安森稱，歐洲央行縮減購債規模意味著，明年歐元區主權債供應量將是2015年以來最大的一次，也是過去多年來少有的債券凈供應量為正的年份，這種供應量恐沖擊市場。“這將是一個全新的世界。”克里斯蒂安森稱，“歐洲央行將不再是一個單方面的、大規模的購債者，也不會再積極地降低歐元區借貸成本。”

更高借貸成本，更多動蕩

雖然投資者和分析師并不認為這種債券供應沖擊會引發全面的歐元區債務危機，但擔心這將繼續推高歐元區各國政府的借貸成本，使得歐元區債券市場在經歷了有史以來最糟糕的一年后，明年面臨更大的動蕩。根據指數提供商ICE Data Services的數據，歐元區政府債券指數今年累計下跌了16%，錄得37年歷史上的最差表現。

聯邦愛馬仕（FederatedHermes）高級固收投資組合經理加維（Orla Garvey）稱：“大量的供應不一定意味著破壞性影響，我并不認為投資者會因此而罷買，但在面臨大量供應的情況下，投資者肯定會確保以正確的價格買入，也就是會要求更高的風險溢價。”

事實上，這一情況已然發生。10年期德國國債收益率在年末之際已從年初的-0.1%升至2.4%，意大利的基準10年期國債收益率年內更是翻了約四倍，西班牙國債收益率則翻了六倍。分析師們表示，即便是德國和法國等歐元區“經濟火車頭”，也無法幸免于借貸成本的飆升。法巴銀行預計，到2023年第一季度末，基準10年期德國國債收益率將再飆升近一個百分點。

而歐盟大型經濟體中財政最脆弱、負債最多的意大利，其借貸成本更是市場關注的焦點。由于自身脆弱性，意大利國債對市場波動尤為敏感。意大利稍早表示，計劃在2023年發行價值3200億歐元的債券，今年為2850億歐元。這使得10年期意大利與德國國債收益率的利差在近期升至2.2個百分點，創下10月以來的最大差值?；ㄆ煦y行估計，到明年初，該利差將進一步升至2.75個百分點。這一水平將給歐盟敲響警鐘，重新點燃投資者對意大利長期償債能力的憂慮。多年來，這種擔憂時起時伏。

基金巨頭Capital Group駐倫敦的投資總監扎諾（Flavio Carpenter Zano）稱：“如果歐洲各國政府發行更多債券以應對能源危機，再加上歐央行開始量化緊縮，借貸成本將大幅上升，市場將開始質疑意大利等國債務的可持續性。”

太平洋投資管理公司（Pacific Investment Management Co.）投資組合經理韋伊特（Konstantin Veit）則認為，由于債券供應增加和歐洲央行縮減購債規模的信息，已經很好地提前傳遞給市場，這兩個因素本身應不至于對包括意大利在內的歐洲主權債市場產生重大破壞性，除非再疊加意大利或歐元區層面的政治因素。韋伊特的擔憂來源于今年稍早的英國國債市場動蕩。今年9月，英國前首相特拉斯剛上任就欲推出大規模能源補貼計劃和減稅措施，導致英國政府債券市場出現歷史性拋售，并驚動全球市場。

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