伴隨春節(jié)臨近，流動性環(huán)境有所收緊，近日，央行適度加大資金投放力度。

1月16日，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當日開展7790億元MLF（中期借貸便利）操作，中標利率為2.75%，與此前持平。同日，央行還進行了740億元14天期和820億元7天期逆回購操作，中標利率分別為2.15%和2.00%。當日有20億元7天期逆回購到期，16日共實現(xiàn)凈投放9330億元。本周二將有7000億元MLF到期。

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接受第一財經(jīng)采訪的多位業(yè)內人士表示，MLF加量平價續(xù)做，一方面有助于支持銀行“合理把握信貸投放力度和節(jié)奏，適時靠前發(fā)力”，在一季度經(jīng)濟仍面臨一定下行壓力背景下，加大貸款投放；另一方面也有利于平穩(wěn)跨節(jié)資金面。

在此次操作后，業(yè)內對后續(xù)央行降準、降息的可能性也頗為關注，多數(shù)觀點認為雖有空間但仍需等待時機。中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬稱，通過降準深度釋放流動性的下一次窗口期可能在4月，降息一季度或落地，具體時機仍需視信貸“開門紅”投放情況和消費修復情況而定。

連續(xù)兩個月超額續(xù)做

和2022年12月相同，本月MLF繼續(xù)實施超額續(xù)做，這也符合近年來春節(jié)前央行MLF操作的一般規(guī)律。受節(jié)前大規(guī)模提取現(xiàn)金等因素擾動，春節(jié)前市場資金面往往容易出現(xiàn)階段性緊張，對此，央行會動用不同工具平滑市場波動，本月MLF加量操作即是其中一部分。

近日，流動性環(huán)境邊際收緊，資金利率和同業(yè)存單利率等均再度上行，波動加大。從短端資金利率看，截至1月13日，DR001和DR007分別為1.25%、1.84%，較1月上旬最低點分別上行約72BP、49BP。

上海銀行間同業(yè)拆放利率方面，1月16日最新數(shù)據(jù)顯示，短端品種多數(shù)上行。隔夜品種上行32.6BP報1.568%，7天期上行11.4BP報2.054%，14天期上行44.4BP報2.589%，1個月期上行2.4BP報2.244%。

同業(yè)存單利率方面，在經(jīng)歷去年12月末以來的階段性下行之后，目前同業(yè)存單利率全線上行，1年期同業(yè)存單一級市場發(fā)行利率已上行至2.6%附近，銀行負債成本提升；同時，10年期國債收益率也持續(xù)上行至2.90%。

而對于本月MLF超額續(xù)做，東方金誠首席宏觀分析師王青表示，不僅會繼續(xù)遏制短端市場利率上行勢頭，而且將引導1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率等中端市場利率中樞下行。“將有效穩(wěn)定市場預期，有利于銀行以較低成本向實體經(jīng)濟提供信貸支持。”

光大銀行宏觀分析師周茂華也稱，從金融數(shù)據(jù)看，國內居民部門信貸需求偏弱，主要受疫情干擾與房地產(chǎn)市場低迷影響，但隨著國內持續(xù)優(yōu)化防疫措施，疫情對經(jīng)濟活動限制減弱；國內一攬子穩(wěn)增長政策落地見效，居民端融資需求有望逐步回暖，尤其是居民消費信貸需求會早于房貸回暖。

還值得一提的是，在加大MLF操作規(guī)模的同時，央行開展了14天期逆回購操作，與7天期逆回購等其他工具一同平抑資金面波動，支持銀行機構加大貸款投放，并強化“精準滴灌”。根據(jù)公告，1月16日，央行進行了740億元14天期逆回購操作和820億元7天期逆回購操作，中標利率分別為2.15%和2.00%。當日有20億元7天期逆回購到期，加上MLF的投放金額，16日共實現(xiàn)凈投放9330億元。

實際上，今年央行對14天逆回購的布局相較往年稍早。在1月11日，央行便開展了220億元的14天期逆回購操作。在業(yè)內人士看來，此舉是應對春節(jié)前資金需求的靈活與精準調控，傳遞出維護流動性合理充裕、促進金融市場平穩(wěn)運行的信號。

“一系列的工具組合，盡顯對資金面的呵護之意，可有效平穩(wěn)市場預期，更好發(fā)揮貨幣和債券市場在降低市場主體融資成本中的作用。整體看，節(jié)前流動性盡管承壓，但壓力可控，無需擔憂變盤風險。”溫彬稱。

近期監(jiān)管層也多次強調，“保持流動性合理充裕，引導金融機構按照市場化、法治化原則，合理把握信貸投放力度和節(jié)奏，適時靠前發(fā)力。”1月MLF加量操作疊加2022年12月全面降準落地，將直接補充銀行體系中長期流動性，增強銀行信貸投放能力，助力銀行信貸在1月實現(xiàn)“開門紅”。

王青預計，1月新增人民幣貸款將超過4萬億元，創(chuàng)歷史新高，比去年同期會有較大幅度多增。“這會有助于提振市場信心，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤。”

降準降息仍有待觀察

盡管MLF操作規(guī)模加量，但操作利率始終保持不變，使得市場關于降息的預期落空。在業(yè)內人士看來，受多重因素影響，當前政策利率下調的必要性不高。

一方面，去年12月剛剛實施全面降準，且疫情防控優(yōu)化、穩(wěn)地產(chǎn)等一攬子政策持續(xù)加碼，政策頻率不需要太頻繁；再加上臨近春節(jié)，此時降息的政策效果不強，降息時點未到。

另一方面，溫彬稱，2023年1月以來，信貸投放節(jié)奏較快，且存在應投盡投大幅降價、FTP補貼分行以及貸款重定價效應（去年1年期、5年期以上LPR分別下調15BP、35BP），預計1月信貸有望呈現(xiàn)“量增、價降”特點，已實際起到降息的效果，需繼續(xù)觀察經(jīng)濟修復和實體融資需求效果。

而且近期央行、銀保監(jiān)會宣布建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調整機制，在該機制下，房價連續(xù)下行的城市按揭貸款利率下限可以階段性突破或取消。目前已有城市按照LPR-50BP進行定價，使得按揭定價與LPR不再錨定，房貸利率下行空間較大。

王青認為，在MLF利率不動的背景下，當前的重點是充分挖掘存款利率市場化調整機制潛力，降低銀行存款成本；同時保持市場流動性處于合理充裕水平，引導DR007、商業(yè)銀行（AAA級）1年期同業(yè)存單到期收收益率等基準市場利率較為穩(wěn)定地運行在相應政策利率下方，控制銀行在貨幣市場上的批發(fā)融資成本。

但這并不意味著沒有降息降準的可能。周茂華對記者表示，預計一季度前后仍有降準、降息的空間。“主要是國內有效需求不足仍是主要矛盾，外需前景趨弱，國內穩(wěn)增長政策需要適度加力，通過降息、降準，引導金融機構合理降低實體經(jīng)濟融資成本，增強金融機構擴張信貸能力，提振市場信心。”

溫彬認為，考慮到降息主要是為了配合宏觀調控政策的整體發(fā)力，因此兩會前后降息落地概率和必要性更高。此時，在疫情第一波沖擊結束后，為確保“開門紅”平穩(wěn)，需加大需求端刺激政策的接續(xù)和對沖。屆時，OMO（公開市場操作）、MLF政策利率可能下調5-10BP，并帶動LPR下調；為緩解房地產(chǎn)市場下行壓力，預計5年期以上LPR降幅更大。但相較于2022年，整體政策利率調整空間相對有限。

另在降準方面，溫彬表示，結合各因素綜合考量，預計2023年有兩次降準操作，二季度和四季度概率較高，窗口期分別在4月和10月。

具體來看，一季度穩(wěn)增長政策集中發(fā)力顯效和信貸“開門紅”之后，若經(jīng)濟修復的可持續(xù)性和斜率弱于預期，不排除二季度初會適時通過降準等操作進一步加大逆周期調節(jié)，鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)向上態(tài)勢；同時，2023年銀行司庫負債在10-11月迎來到期峰值，需要降準等操作來減緩負債端壓力。

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