在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施40年來(lái)最激進(jìn)加息周期之后，市場(chǎng)卻回到最初起點(diǎn)，其中美股重返去年3月時(shí)水平，而美元?jiǎng)t強(qiáng)勢(shì)不再。

美股收復(fù)加息期間失地

(相關(guān)資料圖)

自2022年3月16日美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)本輪加息周期至今，15個(gè)月內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)加息十次合共500個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率由接近零水平上調(diào)至當(dāng)前的5.00%～5.25%。

期間，金融市場(chǎng)經(jīng)歷劇烈震蕩。以美股為例，去年3月15日美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息前一日，標(biāo)普500指數(shù)收于4262.5點(diǎn)，而截至本月16日收盤，該股指已連續(xù)五周實(shí)現(xiàn)周線上揚(yáng)，報(bào)4409.6點(diǎn)，不僅收復(fù)加息期間的全部失地，還較加息前高出3.4%

通常而言，美聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性將導(dǎo)致大盤回調(diào)。利率上行增加借貸成本、侵蝕公司利率、抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，令債券和銀行存款更具吸引力，促使投資者遠(yuǎn)離股票。在加息初期，美股遭遇劇烈拋售并落入熊市。

“回顧過(guò)去15個(gè)月，標(biāo)普500指數(shù)走出V型走勢(shì)。”中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)解釋稱：“加息首七個(gè)月，美股的確因利率走高而顯著承壓，但去年10月至今，該股指重返上升通道，一方面得益于企業(yè)盈利持續(xù)超出預(yù)期，另一方面受惠于科技板塊強(qiáng)勢(shì)反彈?？傮w來(lái)看，企業(yè)微觀因素主導(dǎo)了美股表現(xiàn)，與宏觀上的利率走勢(shì)關(guān)系不大。”

吳照銀進(jìn)一步表示，上述趨勢(shì)在進(jìn)入2023年之后更趨明顯。

歷史數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)盈利是推動(dòng)股市上漲的首要?jiǎng)恿?。在進(jìn)入今年一季度財(cái)報(bào)季之前，華爾街分析師曾大幅下調(diào)企業(yè)盈利預(yù)測(cè)，不過(guò)，最終出爐的成績(jī)單卻給予投資者驚喜，因美國(guó)消費(fèi)者具有韌性，企業(yè)經(jīng)營(yíng)保持堅(jiān)挺，這一結(jié)果一改市場(chǎng)悲觀情緒。據(jù)金融數(shù)據(jù)公司FactSet的統(tǒng)計(jì)，截至5月底時(shí)，已經(jīng)披露一季度財(cái)報(bào)的上市公司中，接近80%的企業(yè)盈利超出市場(chǎng)預(yù)期，該比例創(chuàng)下兩年來(lái)的新高。

此外，ChatGPT的橫空出世點(diǎn)燃投資者激情，科技板塊一飛沖天。截至16日收盤，英偉達(dá)年初至今累計(jì)暴漲1.9倍，漲幅跑贏其他科技巨頭，市值膨脹至萬(wàn)億美元上方；Meta年初至今累計(jì)暴漲1.3倍；蘋果年內(nèi)大漲42.3%，股價(jià)創(chuàng)歷史新高，市值逼近三萬(wàn)億美元；微軟和Alphabet漲幅分別為42.7%和40.0%；同期，標(biāo)普500指數(shù)僅累計(jì)上漲14.9%。

受科技板塊提振，納指和標(biāo)普500指數(shù)于上半年相繼進(jìn)入技術(shù)性牛市，即較此前低點(diǎn)反彈20%。

不過(guò)吳照銀稱，由于美股年內(nèi)漲勢(shì)主要由幾只權(quán)重較大的科技巨頭貢獻(xiàn)，僅看指數(shù)表現(xiàn)“具有較大欺騙性”，“截至16日，標(biāo)普500指數(shù)成份股漲幅中位數(shù)僅為4.3%，也就是說(shuō)，如果以扔飛鏢的方式投資美股，回報(bào)僅為4.3%，這遠(yuǎn)低于標(biāo)普500指數(shù)漲幅，也大幅遜于納指同期表現(xiàn)。”

美元大幅回落

與美股相反的是，美元走出倒V走勢(shì)，但也殊途同歸。彭博美元即期指數(shù)（Bloomberg Dollar Spot Index）目前在去年4月時(shí)水平交投，較其紀(jì)錄高位下跌近10%。

衡量美元對(duì)一攬子貨幣匯率變化程度的美元指數(shù)對(duì)利率尤為敏感，一般情況下與利率水平呈正相關(guān)，即當(dāng)利率上行時(shí)，美元指數(shù)走強(qiáng)，反之，美元指數(shù)則出現(xiàn)下跌。

去年3月美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息時(shí)，美元指數(shù)在98上方交易，至去年10月上旬時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)已合共上調(diào)五次利率，加息幅度為300個(gè)基點(diǎn)，美元指數(shù)攀升至113水平，半年多時(shí)間漲幅超過(guò)15%，期間非美貨幣普遍大幅貶值，此后美元指數(shù)一路震蕩下行，近期在102水平徘徊。

吳照銀表示，美元今年走勢(shì)疲弱，一方面與去年漲幅過(guò)大有關(guān)，透支了未來(lái)的上升空間；另一方面，今年歐洲地緣沖突緩和，同時(shí)歐洲加息進(jìn)程較快，刺激歐元反彈。“匯率是一個(gè)不同貨幣互相比較的結(jié)果，美元指數(shù)當(dāng)中，歐元權(quán)重占比超過(guò)50%，歐元強(qiáng)勢(shì)一定程度上壓制了美元，導(dǎo)致美元指數(shù)今年表現(xiàn)較弱。”吳照銀說(shuō)。

美聯(lián)儲(chǔ)影響力降低

14日，美聯(lián)儲(chǔ)公布了“鷹派暫停”的決定，在連續(xù)加息十次之后，首次按下暫停鍵，不過(guò)點(diǎn)陣圖顯示，年內(nèi)可能還有兩次加息，利率或?qū)⑸?2年高點(diǎn)。

盡管如此，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)加息周期已經(jīng)臨近終點(diǎn)，緊縮立場(chǎng)已經(jīng)無(wú)法再抑制市場(chǎng)上行動(dòng)力。據(jù)花旗銀行的測(cè)算，自3月以來(lái)，宏觀因素對(duì)股市的影響力已從83%降至71%，這是自2009年以來(lái)的最大三個(gè)月降幅。

施羅德投資分析師麥凱（Jonathan Mackay）表示，未來(lái)6至12個(gè)月，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)股市的重要性可能較以往有所下降，隨著該央行可能開啟暫停期，其他全球宏觀因素和基本面驅(qū)動(dòng)因素將發(fā)揮更大作用。

展望后市，吳照銀告訴第一財(cái)經(jīng)記者，美國(guó)加息進(jìn)程尚未終止，利率對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及資本市場(chǎng)的影響會(huì)有時(shí)滯，尤其對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用會(huì)延續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，投資者仍要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的下一步動(dòng)向。“利率對(duì)股市、債市和匯率的影響還未結(jié)束，短期市場(chǎng)走穩(wěn)不代表加息風(fēng)險(xiǎn)解除。”吳照銀說(shuō)。

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