在A股政策組合拳中，融資保證金比例下調(diào)，為做多“投資端”的一大改革。

8月27日晚間，經(jīng)證監(jiān)會批準(zhǔn)，上交所、深交所、北交所發(fā)布通知，修訂《融資融券交易實施細(xì)則》，將投資者融資買入證券時的融資保證金最低比例由100%降低至80%。此調(diào)整將自2023年9月8日收市后實施。

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調(diào)整后，融資交易的杠桿率從1倍提高至1.25倍。在業(yè)內(nèi)看來，這是證券交易所首度下調(diào)融資保證金比例，有利于增加市場流動性，提振交易情緒，預(yù)計市場兩融規(guī)模有望持續(xù)提升，盤活存量資金。

“結(jié)合前期一攬子政策的指引，未來可以進一步關(guān)注擴大融資融券標(biāo)的范圍、降低融資融券費率、將ETF納入轉(zhuǎn)融通標(biāo)的進展等。”中金公司研究部稱。

首度下調(diào)融資保證金比例

融資保證金比例，是指投資者融資買入時交付的保證金與融資交易金額的比例，決定了投資者融資買入交易杠桿率。

例如，當(dāng)融資保證金比例為100%時，投資者用100萬元的保證金最多可以向證券公司融資100萬元買入證券。而當(dāng)融資保證金比例降低至80%時，客戶用100萬元的保證金最多可以向證券公司融資125萬元買入證券。融券保證金比例不變，仍維持不得低于50%的要求。

因此，此次融資保證金最低比例調(diào)整后，融資交易的杠桿率從1倍提高至1.25倍。

“這意味著保持原有保證金水平不變，兩融投資者能夠獲得更多融資額度，更好滿足投資者融資需求，提振兩融交易意愿，更好實現(xiàn)‘活躍資本市場，提振投資者信心’的政策目標(biāo)。”國泰君安策略團隊稱。

銀河證券也稱，在杠桿風(fēng)險總體可控的基礎(chǔ)下，適度放寬融資保證金比例，有利于促進融資融券業(yè)務(wù)功能發(fā)揮，盤活存量資金。本次調(diào)整同時適用于新開倉合約及存量合約，投資者不必了結(jié)存量合約即可適用新的保證金比例。

國泰君安策略團隊認(rèn)為，從歷史上看，證監(jiān)會活躍資本市場的常規(guī)政策措施主要在降低印花稅，支持股份回購，以及適度調(diào)整IPO、再融資節(jié)奏等，此前幾乎未通過兩融交易環(huán)節(jié)的制度創(chuàng)新來提振市場，而此次首度調(diào)低融資保證金比例，并將此作為政策“組合拳”之一，政策措施超市場預(yù)期，同時也彰顯了監(jiān)管層提振資本市場的信心。

自2010年3月兩融業(yè)務(wù)開通以來，證券交易所僅在2015年11月上調(diào)過一次融資保證金比例。彼時因市場回暖，融資交易額快速上升，融資余額也出現(xiàn)顯著增長。為降低新開倉融資合約杠桿水平，證券交易所將投資者融資買入證券時的融資保證金比例由之前的50%提高至100%。調(diào)整后，新開倉融資合約的杠桿水平，將由最高不超過2倍，降低至最高不超過1倍。融券保證金比例不變，仍維持不得低于50%的要求。此調(diào)整自2015年11月23日實施。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2015年10月份~11月份，A股市場融資余額從9000億不斷攀升至1.2萬億元。在融資保證金比例提升后，到2016年1月份，融資余額重回9000億元級別。

“復(fù)盤2015年保證金調(diào)整后的融資行為和市場表現(xiàn)可發(fā)現(xiàn)，保證金比例的調(diào)整確實能夠引導(dǎo)融資行為，并帶來融資余額的明顯變化，政策有效性明顯。 以此經(jīng)驗，我們認(rèn)為本次融資保證金比例調(diào)降將有效提振市場融資信心。”國泰君安策略團隊稱。

對市場影響幾何？

那么，此次融資保證金比例放寬，將給市場帶來怎樣的影響？

截至8月25日，場內(nèi)融資融券余額15568.71億元，其中融資余額為14694.58億元，融券余額為874.13億元。今年開市首日（1月3日），場內(nèi)融資融券余額為15451.47億元，其中，融資余額為14495.03億元，融券余額為956.44億元。

年初至今，A股融資融券余額經(jīng)歷過先升后降的過程，其中在4月份時高峰，總體窄幅波動，表明市場交易活躍度較低。

“在杠桿風(fēng)險總體可控的基礎(chǔ)下，適度放寬融資保證金比例，有利于促進融資融券業(yè)務(wù)功能發(fā)揮，盤活存量資金。”證監(jiān)會稱。

天風(fēng)證券首席策略分析師劉晨明也在研報中稱，本次融資保證金比例的放寬，將更好地滿足投資者合理交易需求，有利于提升兩融余額規(guī)模，促進兩融業(yè)務(wù)發(fā)展。同時，在杠桿風(fēng)險總體可控的前提下，下調(diào)融資保證金比例，有利于增加市場流動性，提振交易情緒，活躍資本市場。預(yù)計市場兩融規(guī)模有望持續(xù)提升，進一步活躍市場交易。

民生證券策略團隊則認(rèn)為，近期市場的平均擔(dān)保比例高達260%以上。與此同時，由于不同股票可折算的保證金不同，股票平均折算率在56%左右，當(dāng)下實際折算保證金約為2.87萬億，對應(yīng)1.48萬億兩融，保證金比例仍高達193%，因此保證金比例下調(diào)，目前總量上看并無直接影響，但由于不同個體融資需求不同，存在相當(dāng)數(shù)量已經(jīng)觸達上限的個體，配合折算比例的放開等政策，未來有望形成增量資金。

對于具體板塊影響而言，“根據(jù)2015年11月23日融資保證金比例上調(diào)政策實施的情況來看，TMT板塊對降杠桿反應(yīng)相對較快，而金融板塊、地產(chǎn)板塊一周后反應(yīng)程度相對較深。上述行業(yè)均對融資保證金比例調(diào)整較為敏感，此次融資保證金比例調(diào)降，有望促進相關(guān)行業(yè)上漲。”銀河證券研究院策略分析師 、團隊負(fù)責(zé)人楊超分析稱。

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