自2017年起，受供給側(cè)改革政策拉動，加之水泥行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)推進(jìn)，水泥市場景氣度逐步走高，全行業(yè)的盈利能力表現(xiàn)不錯(cuò)。

數(shù)據(jù)顯示，2018年，水泥行業(yè)總利潤達(dá)到1545億元；到了2019年，水泥行業(yè)營收更是首次突破萬億元，全行業(yè)利潤達(dá)到1867億元的歷史極值。

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此后，在疫情的影響下，水泥行業(yè)2020年的利潤總額微降至1832.5億元，2021年降至1694億元。

而在2022年，受需求超預(yù)期下跌，成本壓力持續(xù)高企等因素的作用下，水泥行業(yè)的境況并不太好，尤其是盈利能力出現(xiàn)了大幅滑坡。

不過，隨著新冠疫情影響的減弱，2023年的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境預(yù)期有較大幅度回暖，再加上基建投資預(yù)計(jì)仍偏向積極等因素，水泥行業(yè)或?qū)⒂瓉黼A段性“觸底反彈”。

高成本、弱需求下，行業(yè)弱勢貫穿2022年

眾所周知，水泥是一個(gè)高耗能行業(yè)，是用煤大戶，因此煤炭價(jià)格的變動對其成本的影響非常大。塔牌集團(tuán)（002233.SZ）表示，煤炭價(jià)格每噸上漲100元，每噸水泥成本預(yù)計(jì)增加8.8元左右；天山股份（000877.SZ）此前在互動平臺上表示，煤炭價(jià)格每上漲100元，水泥成本上升10元左右。

而在多重因素的影響下，2022年的煤炭價(jià)格經(jīng)歷了大幅、持續(xù)走強(qiáng)，這也導(dǎo)致了水泥企業(yè)的生產(chǎn)成本高企。

福建水泥（600802.SH）2022年半年報(bào)顯示，受煤炭價(jià)格高位影響，公司煤炭采購均價(jià)較上年同期上升46.65%；海螺水泥（600585.SH，00914.HK）曾披露，受原煤和外購電價(jià)格上漲影響，公司2022年上半年燃料及動力成本上升達(dá)39.42%。

另一方面，2022年，在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境偏弱、房地產(chǎn)市場表現(xiàn)不佳等大背景下，水泥行業(yè)的整體需求出現(xiàn)了下降。

水泥的有效期不長，按照規(guī)定是3個(gè)月。因此，在一定程度上可以通過產(chǎn)量來粗略觀察銷量。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2022年1-11月份全國水泥產(chǎn)量19.5億噸，同比下降10.8%，11月單月水泥產(chǎn)量1.92億噸，同比下滑4.7%，預(yù)計(jì)全年水泥產(chǎn)量21.4億噸，同比下降10%左右。

最終，在高成本、弱需求的影響下，水泥行業(yè)的盈利能力在2022年遭遇了“跳水式”下降。

數(shù)字水泥網(wǎng)預(yù)計(jì)，2022年水泥行業(yè)利潤預(yù)計(jì)大幅下滑60%至680億元。從各區(qū)域的價(jià)格表現(xiàn)看，無利潤增長區(qū)域，下滑幅度有所不同，利潤下滑幅度較大的主要集中在珠三角、長三角、西南等地區(qū)。

行業(yè)整體盈利能力下降也已經(jīng)體現(xiàn)在了水泥股的業(yè)績上。如下圖Wind的數(shù)據(jù)所示，2022年前三季度，A股市場合計(jì)有25只水泥股，其中歸母凈利潤在期內(nèi)出現(xiàn)虧損的僅有5家，且虧損額并不大；但是，期內(nèi)歸母凈利潤同比增速出現(xiàn)下滑的占比很高，達(dá)到了80%，海螺水泥、華新水泥（600801.SH）、冀東水泥（000401.SZ）、天山股份等行業(yè)龍頭均是如此。

另外，在歸母凈利潤同比增幅普遍下降的同時(shí)，水泥股2022年的股價(jià)（以下均指前復(fù)權(quán)）也出現(xiàn)了普遍下跌。

例如，海螺水泥的A股于2022年累跌了27.4%，上峰水泥（000672.SZ）的股價(jià)在2022年累跌33.57%，華新水泥的股價(jià)在2022年累跌18.84%；而海螺水泥的H股在2022年累跌24.49%，亞洲水泥（中國）（00743.HK）的股價(jià)在2022年累跌17.36%；華潤水泥控股（01313.HK）的股價(jià)在2022年累跌24.59%。

水泥行業(yè)能否在2023年迎來“觸底反彈”？

不過，雖然2022年的境況不算太好，但從一些研究機(jī)構(gòu)的觀點(diǎn)來看，2023年的水泥行業(yè)還是有值得期待的地方。

中金公司發(fā)布研究報(bào)告稱，近期地產(chǎn)、宏觀支持政策密集發(fā)出，中央經(jīng)濟(jì)工作會議亦定調(diào)“穩(wěn)中求進(jìn)”，繼續(xù)支持住房改善并維護(hù)地產(chǎn)供給端生態(tài)，在政策性金融、基建投資等方面均表態(tài)積極，水泥板塊需求預(yù)期已獲明顯提振。展望2023年，需求有望實(shí)質(zhì)性改善，供給端亦具備深化共識、加強(qiáng)管控的基礎(chǔ)，行業(yè)基本面有望在供需面趨穩(wěn)下走向景氣回升，企業(yè)盈利有望修復(fù)。關(guān)注兩條主線：1）受益行業(yè)需求改善，具備量價(jià)彈性。2）內(nèi)生增長動能優(yōu)秀，成長性兌現(xiàn)。

天風(fēng)證券發(fā)布研報(bào)稱，22年初受益于行業(yè)錯(cuò)峰生產(chǎn)執(zhí)行良好，水泥價(jià)格延續(xù)了21年底的高位，但第二季度由于外部因素導(dǎo)致需求下滑超預(yù)期，疊加局部區(qū)域供給端競爭加劇等因素，水泥價(jià)格快速回落，7月份水泥價(jià)格逐步筑底，水泥企業(yè)第二季度、第三季度毛利率均創(chuàng)下近十年新低，但9月份進(jìn)入旺季之后，在供給端錯(cuò)峰+成本上漲支撐下，水泥價(jià)格震蕩上行，我們判斷水泥企業(yè)盈利已基本筑底。23年需求仍存下滑壓力，供給端來看，一方面行業(yè)總產(chǎn)能已經(jīng)基本見頂，按照23年擬投建產(chǎn)能及對應(yīng)置換產(chǎn)能計(jì)算，行業(yè)產(chǎn)能將凈減少1350萬噸；另一方面錯(cuò)峰生產(chǎn)力度有望繼續(xù)加大：根據(jù)卓創(chuàng)資訊，22年水泥企業(yè)整體錯(cuò)峰生產(chǎn)力度相比2021年有所增加，而從近期部分省份公布的冬季錯(cuò)峰限產(chǎn)方案來看，大部分停產(chǎn)天數(shù)同比去年也有增長的趨勢。我們認(rèn)為雖然水泥已進(jìn)入需求中樞下移時(shí)代，但經(jīng)過2022年的調(diào)整，新的競合關(guān)系或已形成，行業(yè)生態(tài)仍然保持良性發(fā)展，2023年行業(yè)供需或維持弱平衡，水泥企業(yè)盈利仍存階段性修復(fù)契機(jī)。

華泰證券則表示，水泥行業(yè)邊際改善的預(yù)期，波折的基本面修復(fù)，低估值仍是更優(yōu)選擇。考慮水泥庫存較往年更高、房建投資的企穩(wěn)的滯后性，水泥行業(yè)的利潤率在2023年上半年或仍然承壓。當(dāng)前P/E和P/B分別較2008年以來平均低48%/57%，估值處于低位。維持行業(yè)的“增持”評級，預(yù)期的邊際改善有望帶動估值修復(fù)。低估值仍是更優(yōu)選擇。

結(jié)語

值得注意的是，除了A股市場之外，港股市場亦存在多只水泥概念股，包括亞洲水泥（中國）、西部水泥、海螺水泥、華潤水泥控股等，而其中一些此前曾入選過“港股100強(qiáng)”榜單。

“港股100強(qiáng)”評選活動始于2012年，由騰訊網(wǎng)和財(cái)華社共同發(fā)起。活動旨在利用大數(shù)據(jù)和一系列科學(xué)、公允的評價(jià)指標(biāo)對上一年度香港上市公司的各項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析與計(jì)算，評選并公布優(yōu)秀的上市公司榜單及頒發(fā)獎項(xiàng)。

如今，由港股100強(qiáng)研究中心主辦，財(cái)華社、富途安逸、洞視科技聯(lián)合協(xié)辦的“2022香港上市公司發(fā)展高峰論壇暨第十屆港股100強(qiáng)頒獎典禮”將于2023年2月24日香港港島香格里拉大酒店舉行。

雖然經(jīng)歷了一個(gè)業(yè)績、股價(jià)“雙殺”的2022年，但上述港股市場中一些實(shí)力強(qiáng)勁的水泥股依然有望入選最新榜單。

作者|燕十四

編輯|lele

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