曾經(jīng)闖關(guān)失利的周六福珠寶股份有限公司（下稱(chēng)“周六福”），在更正了會(huì)計(jì)差錯(cuò)之后，今年再度“卷土重來(lái)”。

近日，周六福預(yù)披露了招股書(shū)，申報(bào)深交所主板上市，此次擬公開(kāi)發(fā)行股份不超過(guò)6000萬(wàn)股，保薦機(jī)構(gòu)為中信建投。

(資料圖)

早在2019年5月，周六福申請(qǐng)上市，不過(guò)，在2020年10月29日召開(kāi)的第十八屆發(fā)審委2020年第154次會(huì)議上被否，根據(jù)發(fā)審委會(huì)議的詢(xún)問(wèn)來(lái)看，其主要問(wèn)題出在加盟商上，當(dāng)時(shí)，周六福加盟模式下實(shí)現(xiàn)的收入占比超過(guò)80%，且發(fā)審委會(huì)議對(duì)其加盟商管理的內(nèi)控制度存在一定疑慮。

而經(jīng)過(guò)近兩年的發(fā)展，周六福似乎是在通過(guò)努力擴(kuò)展自營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)而降低加盟模式下的收入占比，同時(shí)也調(diào)整了部分加盟政策，但相比自營(yíng)業(yè)務(wù)，加盟業(yè)務(wù)的毛利率更高，在壓降加盟模式的同時(shí)，也壓低了整體的毛利率表現(xiàn)。

部分投資人提前退出

周六福是李偉蓬、陳創(chuàng)金于2004年4月出資創(chuàng)立的珠寶首飾企業(yè)，2005年4月，陳創(chuàng)金將其所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給李偉柱，周六福進(jìn)而成為了李氏兄弟旗下的公司，李偉柱和李偉蓬兩兄弟合計(jì)間接持有周六福94.09%的股份，為實(shí)際控制人。

招股書(shū)顯示：周六福共有12位股東，其中，若水聯(lián)合、上善聯(lián)合、乾坤聯(lián)合為李偉柱和李偉蓬的持股平臺(tái)；寧波創(chuàng)明、少伯投資、美裕投資為員工持股平臺(tái)；其余為外部投資者。

事實(shí)上，就在周六福首次上會(huì)被否的1個(gè)月后，即2020年11月23日，其還引入了投資者華拓至遠(yuǎn)，乾坤聯(lián)合將其持有0.49%的股份以11.20元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給華拓至遠(yuǎn)。

由此可以看出，周六福并沒(méi)有打算止步于首次折戟。不過(guò)，也有部分投資人不看好周六福的上市之路。

2021年10月8日，道陽(yáng)君瑞將其持有的0.76%的股份以10.12元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給明陽(yáng)投資。對(duì)此，周六福稱(chēng)，道陽(yáng)君瑞部分合伙人擬轉(zhuǎn)讓間接持有的股份實(shí)現(xiàn)提前退出，道陽(yáng)君瑞中有意愿繼續(xù)保留股份的合伙人及其他有意愿承接股份的自然人協(xié)商共同成立明陽(yáng)投資以持有發(fā)行人股份。

回溯到在第十八屆發(fā)審委2020年第154次會(huì)議上，當(dāng)時(shí)，發(fā)審委向周六福提出了9個(gè)問(wèn)詢(xún)問(wèn)題，其中7個(gè)與加盟商相關(guān)。

尤其是要求其回答加盟商和發(fā)行人是否存在實(shí)質(zhì)和潛在的關(guān)聯(lián)關(guān)系；加盟商管理的內(nèi)控制度是否健全；是否提前壓貨銷(xiāo)售；是否存在調(diào)節(jié)收入的情形；是否存在資金來(lái)自發(fā)行人的情形等。

可以看到，發(fā)審委對(duì)周六福與加盟商之間的關(guān)系以及加盟商管理存在疑慮。

在此次預(yù)披露的招股書(shū)中，周六福也提到了這次折戟的經(jīng)歷，同時(shí)還更正了2019年的多處會(huì)計(jì)差錯(cuò)，包括商場(chǎng)聯(lián)營(yíng)收入確認(rèn)數(shù)據(jù)、股份支付費(fèi)用、金融資產(chǎn)/其他權(quán)益工具減值數(shù)據(jù)、檢測(cè)費(fèi)、政府補(bǔ)助重分類(lèi)等。

上述數(shù)據(jù)更正以后，直接導(dǎo)致2019年的凈利潤(rùn)少了1047.37萬(wàn)元，對(duì)此，周六福表示，上述會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正對(duì)2019年?duì)I業(yè)收入影響小于1%、對(duì)2019年凈利潤(rùn)的影響小于3%，影響較小。

而除了更改會(huì)計(jì)差錯(cuò)外，周六福的業(yè)務(wù)模式也在發(fā)生著變化。

加盟業(yè)務(wù)持續(xù)收縮

周六福的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于加盟業(yè)務(wù)，不過(guò)，加盟業(yè)務(wù)收入的占比卻呈下降趨勢(shì)。

2019年，加盟模式下的銷(xiāo)售收入達(dá)到17.9億元，占比82.05%，而到了2021年，加盟模式下的銷(xiāo)售收入僅為15.56億元，占比下滑至57.45%。

按照2021年3694家加盟門(mén)店計(jì)算，店均收入僅42.62萬(wàn)元，盡管同比2020年增長(zhǎng)了12.48%，但卻依舊不及2019年的57.50萬(wàn)元。

同期，自營(yíng)模式快速增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)，自營(yíng)模式收入分別為3.92億元、6.65億元和 11.52億元，其中，2020年和2021年分別同比增長(zhǎng)69.77%和73.22%。

自營(yíng)模式中的電商模式主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在2020年同比增長(zhǎng)了84.81%，2021年同比增長(zhǎng)率 為45.87%。京東自營(yíng)、唯品會(huì)、天貓旗艦店、京東旗艦店合計(jì)貢獻(xiàn)了超過(guò)97%的收入。在前五大客戶(hù)中，京東和唯品會(huì)牢牢占據(jù)著前兩位。

2021年度，自營(yíng)模式中的直營(yíng)店模式下，店均收入達(dá)到651.04萬(wàn)元，是加盟店模式下店均收入的15倍之多。而且，周六福進(jìn)一步加快了自營(yíng)店的開(kāi)立速度，2020年全年新增18家自營(yíng)店、2021年全年新增30家自營(yíng)店。

那么，自營(yíng)模式下的毛利率更高嗎？其實(shí)并不是。從毛利率表現(xiàn)來(lái)看，自營(yíng)模式遠(yuǎn)不及加盟模式。

招股書(shū)顯示：報(bào)告期內(nèi)，周六福加盟模式下的毛利率分別為37.39%、41.61%、39.30%；自營(yíng)模式下的毛利率分別為31.15%、29.61%、29.00%，且呈下降趨勢(shì)。

而之所以出現(xiàn)這種情況，主要是有由于加盟模式下的服務(wù)費(fèi)毛利率接近100%，從而拉高了整體的毛利率水平，而單就產(chǎn)品銷(xiāo)售來(lái)說(shuō)，加盟模式下的產(chǎn)品銷(xiāo)售毛利率是極低的，且同樣呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

比如，2021年，加盟模式下的素金產(chǎn)品毛利率僅2.27%，但在電商模式下的毛利率為24.97%，自營(yíng)店模式下為25.35%；加盟模式下的鉆石鑲嵌產(chǎn)品毛利率僅為16.69%，而電商模式下為41.34%，自營(yíng)店模式下為56.81%。

由此可以看到，產(chǎn)品服務(wù)結(jié)構(gòu)中，服務(wù)費(fèi)毛利率最高，鑲嵌類(lèi)產(chǎn)品次之，素金類(lèi)產(chǎn)品毛利率較低。

毛利率較高的加盟業(yè)務(wù)在收縮，也進(jìn)一步壓低了周六福的整體毛利率表現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，周六福主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為36.27%、37.62%及34.92%，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

事實(shí)上，不僅僅是周六福，同行業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率均處于下降趨勢(shì)。不過(guò)，與行業(yè)均值相比，周六福的毛利率要高出10個(gè)點(diǎn)左右，甚至高于中高端珠寶首飾龍頭周大福，而周六福的渠道數(shù)量和店均凈利潤(rùn)均不及周大福。

調(diào)整部分加盟政策

由于首次上會(huì)期間，加盟商成為問(wèn)詢(xún)的重點(diǎn)，所以，周六福此次披露的招股書(shū)用了較大篇幅闡述加盟商管理政策以及增加了風(fēng)險(xiǎn)提示。

周六福表示，報(bào)告期內(nèi)，公司加盟商可從公司授權(quán)供應(yīng)商處采購(gòu)貨品，公司通過(guò)入網(wǎng)流程對(duì)授權(quán)供應(yīng)商供應(yīng)的貨品進(jìn)行管理，相關(guān)貨品經(jīng)歷質(zhì)檢、信息錄入、掛簽流程后方可供應(yīng)至加盟商，該類(lèi)合作模式符合市場(chǎng)慣例。

另外，加盟模式下不斷增加的進(jìn)貨需求對(duì)公司的選品能力和物流響應(yīng)能力提出更高的要求，公司經(jīng)營(yíng)中可能出現(xiàn)貨品供需結(jié)構(gòu)性錯(cuò)位和物流遲滯等情況。

值得注意的是，2021年，周六福還對(duì)加盟政策進(jìn)行了一次調(diào)整。

比如，對(duì)于鉆石產(chǎn)品，2019-2020年，加盟門(mén)店銷(xiāo)售的鉆石產(chǎn)品主要是向周六福直接采購(gòu)，且設(shè)有年度進(jìn)貨指標(biāo)，而2021年調(diào)整之后，放開(kāi)了加盟商在授權(quán)供應(yīng)商處購(gòu)買(mǎi)鉆石產(chǎn)品的限制，同時(shí)取消了年度進(jìn)貨指標(biāo)。

而且對(duì)于產(chǎn)品的品牌使用費(fèi)，在2019-2020 年簽約的加盟店按入網(wǎng)產(chǎn)品標(biāo)簽價(jià)的一定比例收取，但在2021年簽約的加盟店，調(diào)整為與素金產(chǎn)品一致的收費(fèi)方式，即自簽約日開(kāi)始按年按店收取固定金額。

標(biāo)簽： 珠寶首飾