在4月《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》(GFSR）中，國際貨幣基金組織（IMF）表示，在經(jīng)歷了十多年的低通脹、低利率和充足的流動(dòng)性之后，通脹和利率可能都會(huì)在高位持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間，這對(duì)資產(chǎn)價(jià)格、資產(chǎn)配置和解決最近出現(xiàn)的（金融系統(tǒng)）脆弱性有著深遠(yuǎn)影響。隨著利率迅速提高以遏制通貨膨脹，銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)增加。

IMF稱，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體面臨著在確保金融穩(wěn)定的同時(shí)，將通脹恢復(fù)到目標(biāo)水平的艱巨任務(wù)；新興市場(chǎng)面臨利率上升給脆弱國家?guī)韨鶆?wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性；前沿市場(chǎng)和低收入國家面臨融資和債務(wù)可持續(xù)性挑戰(zhàn)。分行業(yè)來看，全球企業(yè)部門正在應(yīng)對(duì)利率上升和經(jīng)濟(jì)放緩的挑戰(zhàn)；房地產(chǎn)市場(chǎng)正在放緩，逆風(fēng)因素正在加速；商業(yè)房產(chǎn)市場(chǎng)也面臨壓力。

對(duì)于中國，IMF認(rèn)為，盡管下行風(fēng)險(xiǎn)依然存在，中國重新開放還是帶來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的希望。報(bào)告稱，中國經(jīng)濟(jì)重新開放，流動(dòng)性的穩(wěn)步復(fù)蘇，以及宣布加強(qiáng)對(duì)國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)的政策支持，提振了投資者情緒。中國金融市場(chǎng)從2022年10月開始大幅反彈，國內(nèi)股市上漲17%，人民幣對(duì)美元匯率上漲5.8%流量。外國投資者通過“滬港通”計(jì)劃購買了創(chuàng)紀(jì)錄規(guī)模的中國大陸股票。近期增長(zhǎng)前景的明朗還提振了銅和鋼等一些大宗商品的價(jià)格。

【資料圖】

金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)上升

報(bào)告開篇強(qiáng)調(diào)，自2022年10月《GFSR》以來，隨著全球金融體系的韌性面臨多項(xiàng)考驗(yàn)，金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)迅速上升。硅谷銀行和紐約簽名銀行的倒閉以及對(duì)瑞信的信心喪失，提醒人們，自全球金融危機(jī)以來，緊縮的貨幣和金融條件與金融脆弱性加劇之間的相互作用所帶來的挑戰(zhàn)。政策制定者為遏制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而做出的有力回應(yīng)減少了市場(chǎng)的焦慮，但隨著投資者重新評(píng)估金融體系的健康狀況，市場(chǎng)情緒仍然脆弱，許多機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)的壓力仍然明顯。市場(chǎng)參與者和政策制定者面臨的根本問題是，隨著之前隱藏的損失逐漸暴露，最近的事件是否預(yù)示著更大的系統(tǒng)性壓力。

對(duì)于銀行業(yè)，報(bào)告表示，美國最近發(fā)生的事件提醒人們，資金可能會(huì)迅速消失，小型銀行的相關(guān)事件也可能產(chǎn)生系統(tǒng)性影響，引發(fā)廣泛的信心喪失，并迅速蔓延到整個(gè)金融系統(tǒng)。由此導(dǎo)致的存款模式轉(zhuǎn)變也可能會(huì)提高銀行的融資成本，限制他們向經(jīng)濟(jì)提供信貸的能力。

此外，由于金融杠桿、資產(chǎn)和負(fù)債流動(dòng)性之間的不匹配，以及非銀行金融中介部門和傳統(tǒng)銀行之間的高度互聯(lián)性，貨幣和金融條件緊縮的影響可能會(huì)被放大。而這又會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)投資、科技和商業(yè)房地產(chǎn)等一些行業(yè)的壓力，這些行業(yè)特別容易受到金融流動(dòng)性情況的影響。

而在此次歐美銀行危機(jī)下，截至目前，大型新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體避免了不利的溢出效應(yīng)，因?yàn)樗麄兒茉缇烷_始收緊貨幣政策。但如果金融壓力繼續(xù)加劇，全球風(fēng)險(xiǎn)情緒的大幅回落可能會(huì)引發(fā)新興市場(chǎng)資本外流。那些規(guī)模較小、風(fēng)險(xiǎn)較高的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體也將繼續(xù)面臨債務(wù)惡化的問題，其中許多已經(jīng)面臨債務(wù)不可持續(xù)的壓力和融資挑戰(zhàn)。

IMF金融顧問兼貨幣與資本市場(chǎng)部主任阿德里安(Tobias Adrian）稱，在大多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體，伴隨金融條件的嚴(yán)重收緊，具體體現(xiàn)在企業(yè)債和主權(quán)債之間的利差擴(kuò)大、股價(jià)下跌、貨幣走弱等上，這些經(jīng)濟(jì)體的國內(nèi)生產(chǎn)總值也有可能萎縮2.8%。

不同于2008年

阿德里安表示，盡管銀行業(yè)動(dòng)蕩增加了金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)，但其根源與2008年全球金融危機(jī)有根本不同。2008年之前，以今天的標(biāo)準(zhǔn)來看，大多數(shù)銀行的資本嚴(yán)重不足，持有的流動(dòng)資產(chǎn)少得多，面臨的信貸風(fēng)險(xiǎn)也大得多。此外，更廣泛的金融體系存在過度的信用風(fēng)險(xiǎn)，金融工具高度復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)也主要由短期貸款提供資金。因此，從一些銀行開始的麻煩很快通過銀行和非銀機(jī)構(gòu)間的相互聯(lián)系，蔓延到非銀金融機(jī)構(gòu)和其他實(shí)體。

而最近的動(dòng)蕩有所不同。銀行系統(tǒng)有更多的資本和資金來抵御不利沖擊，表外實(shí)體也已經(jīng)解散，更嚴(yán)格的危機(jī)后監(jiān)管措施遏制了信貸風(fēng)險(xiǎn)。這一次的動(dòng)蕩實(shí)質(zhì)上是利率急劇上升與快速增長(zhǎng)的金融機(jī)構(gòu)之間的一次“會(huì)面”，這些金融機(jī)構(gòu)對(duì)利率如此快速上升毫無準(zhǔn)備。

無論如何，阿德里安稱，這次動(dòng)蕩讓我們了解到，小型銀行機(jī)構(gòu)的麻煩可能會(huì)動(dòng)搖更廣泛的金融市場(chǎng)信心，特別是在持續(xù)高通脹繼續(xù)導(dǎo)致銀行資產(chǎn)損失的情況下。從這個(gè)意義上說，當(dāng)前的動(dòng)蕩更像是20世紀(jì)80年代的儲(chǔ)蓄和貸款危機(jī)，以及導(dǎo)致1984年伊利諾伊大陸銀行(Continental Illinois National Bank)倒閉的事件。以上兩次危機(jī)中，受到?jīng)_擊的機(jī)構(gòu)都存在資本較少，存款也不穩(wěn)定的情況。

政策制定者應(yīng)防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

IMF建議政策制定者應(yīng)迅速采取行動(dòng)，防止任何系統(tǒng)性事件發(fā)生，因?yàn)檫@類事件可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)對(duì)于全球金融體系韌性的信心產(chǎn)生不利影響。如果政策制定者需要調(diào)整貨幣政策立場(chǎng)以支持金融穩(wěn)定，他們應(yīng)該明確表示，一旦金融壓力減輕，他們將繼續(xù)下定決心盡快將通脹恢復(fù)到目標(biāo)水平。

同時(shí)，銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)確保銀行擁有與其風(fēng)險(xiǎn)狀況相稱的治理和風(fēng)險(xiǎn)管理手段，包括資本充足性和流動(dòng)性壓力測(cè)試。當(dāng)出現(xiàn)流動(dòng)性沖擊時(shí)，充足的最低資本和流動(dòng)性要求有助于避免隱性損失突然出現(xiàn)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)還應(yīng)強(qiáng)化解決機(jī)制和危機(jī)管理框架。在非銀行金融中介部門，政策制定者應(yīng)縮?。ㄅc銀行業(yè)相比的）數(shù)據(jù)缺口，激勵(lì)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理做法，制定適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管措施，并加強(qiáng)監(jiān)督。

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