隨著美聯(lián)儲(chǔ)在6月暫停加息，通脹又出現(xiàn)了下行跡象，市場(chǎng)對(duì)央行加息周期結(jié)束產(chǎn)生期待，甚至開始對(duì)降息進(jìn)行定價(jià)。對(duì)此，有“央行的央行”之稱的國(guó)際清算銀行（BIS）近期呼吁央行應(yīng)該堅(jiān)持原有路線，因?yàn)榭箵敉涀詈笠还镒罹咛魬?zhàn)性。

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BIS總經(jīng)理阿古斯丁·卡斯滕斯（Agustín Carstens）稱，“不及時(shí)采取行動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)在長(zhǎng)期來(lái)看將更加嚴(yán)重。央行應(yīng)致力于堅(jiān)持原有路線，恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定，保護(hù)民眾的購(gòu)買力。”BIS在6月25日最新發(fā)布的旗艦?zāi)甓冉?jīng)濟(jì)報(bào)告中指出，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然緊張，服務(wù)業(yè)價(jià)格增長(zhǎng)難以控制。風(fēng)險(xiǎn)在于，通脹心理會(huì)占據(jù)主導(dǎo)地位，工資和價(jià)格的增長(zhǎng)開始相互強(qiáng)化，利率可能需要維持更長(zhǎng)時(shí)間的較高水平。同時(shí)，該機(jī)構(gòu)也呼吁財(cái)政和審慎政策發(fā)揮作用，幫助維護(hù)經(jīng)濟(jì)和金融體系的穩(wěn)定。

抗擊通脹仍挑戰(zhàn)重重

6月，美聯(lián)儲(chǔ)選擇暫停加息，經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要（SEP）提供了更重要的啟示。“點(diǎn)陣圖”顯示，2023年底，聯(lián)邦基金利率為5.625%，比3月的預(yù)測(cè)上調(diào)了50BP。此外，2024年至2025年將累計(jì)降息225BP，比3月的預(yù)測(cè)多了25BP。此外，美聯(lián)儲(chǔ)將2023年核心PCE預(yù)測(cè)上調(diào)至3.9%（此前為3.6%），但在2024年保持在2.6%不變，同時(shí)將年底失業(yè)率預(yù)測(cè)下調(diào)至4.1%（此前為4.5%）。

換言之，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)年內(nèi)還會(huì)加息1~2次，但似乎市場(chǎng)對(duì)此并不以為然，反而認(rèn)為加息周期已經(jīng)終結(jié)，且降息在即。部分原因在于，能源價(jià)格的沖擊已經(jīng)過去，二手車價(jià)格可能在6月停滯，并在7月顯著下降。另外，租金也開始下降。

對(duì)此，BIS則認(rèn)為不可掉以輕心。BIS在報(bào)告中表示，盡管通脹已從幾十年來(lái)的高點(diǎn)開始下降，但央行的工作遠(yuǎn)未完成。報(bào)告稱，盡管最近的貨幣政策收緊是近期記憶中最為密集的，但恢復(fù)價(jià)格穩(wěn)定的最后一段路將是最艱難的。迄今為止，在對(duì)抗通脹方面取得的成果很大程度上歸因于供應(yīng)鏈的緩解和大宗商品價(jià)格的下降。但勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然緊張，服務(wù)業(yè)價(jià)格增長(zhǎng)難以控制。

“風(fēng)險(xiǎn)在于，通脹心理會(huì)占據(jù)主導(dǎo)地位，工資和價(jià)格的增長(zhǎng)開始相互強(qiáng)化。利率可能需要維持更長(zhǎng)時(shí)間的較高水平，超過公眾和投資者的預(yù)期。”卡斯滕斯表示。

目前，全球央行看似正在達(dá)成共識(shí)。上周，英國(guó)央行加息50BP，超出市場(chǎng)預(yù)期，當(dāng)前英國(guó)整體和核心通脹均高于預(yù)期。此外，歐洲央行此前也加息25BP，歐洲央行政策制定者卡扎克（Matin Kazaks）最新表示，如果通脹率仍過高，預(yù)期會(huì)在7月會(huì)議之后加息。他還稱，市場(chǎng)對(duì)2024年初降息的押注是錯(cuò)誤的。

宏觀審慎政策護(hù)航金融穩(wěn)定

在硅谷銀行風(fēng)波平息后，市場(chǎng)的記憶是短暫的，各界對(duì)美國(guó)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”的預(yù)期不斷攀升，但BIS適時(shí)地潑了一盆冷水——“通脹和金融不穩(wěn)定可能阻礙平穩(wěn)過渡”。

BIS稱，在低利率時(shí)期，金融市場(chǎng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的歷史遺留問題導(dǎo)致了高債務(wù)和資產(chǎn)價(jià)格，2023年初的銀行業(yè)危機(jī)就是最顯著的例證之一，但遠(yuǎn)非唯一。非銀金融部門存在隱藏的杠桿和流動(dòng)性錯(cuò)配，這是另一個(gè)脆弱性。如果央行必須進(jìn)一步加大或延長(zhǎng)緊縮力度以實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定，金融壓力風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增加。

因而，BIS建議，財(cái)政和審慎政策可以發(fā)揮作用，幫助穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和金融體系。“政府應(yīng)該收緊預(yù)算，同時(shí)將支持重點(diǎn)放在最脆弱的群體上，并開始長(zhǎng)期整頓開支。這將有助于抑制通脹。”同時(shí)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以利用其全部工具來(lái)加強(qiáng)金融體系，為央行創(chuàng)造更多操作空間。

BIS還稱：“目前的緊張局勢(shì)是幾十年來(lái)各界將貨幣和財(cái)政政策視為增長(zhǎng)引擎的結(jié)果，需要克服這種‘增長(zhǎng)幻覺’謬誤，并找到一個(gè)連貫的政策組合，這需要改變思維方式，認(rèn)識(shí)到政策的局限性。”

BIS也開出了一些“藥方”。例如，各國(guó)應(yīng)加大審慎政策力度以支持金融體系，這也將為貨幣政策應(yīng)對(duì)通脹創(chuàng)造更多空間。宏觀審慎政策應(yīng)保持緊縮，甚至進(jìn)一步收緊。研究表明，這可以減輕高利率對(duì)金融部門造成的壓力；微觀審慎監(jiān)管應(yīng)加強(qiáng)，以糾正最近銀行業(yè)危機(jī)中暴露出的問題。應(yīng)加快實(shí)施現(xiàn)有的監(jiān)管規(guī)定，包括巴塞爾協(xié)議III規(guī)則。如果存在差距，可能需要新的監(jiān)管措施。

再如，財(cái)政政策必須加強(qiáng)整頓。不僅在一兩年內(nèi)，而是系統(tǒng)性地轉(zhuǎn)變不可持續(xù)的財(cái)政軌跡，這將有助于抗擊通脹。

最重要的是，政策需要著眼于長(zhǎng)期。高通脹和金融不穩(wěn)定不是偶然事件，它們是長(zhǎng)期發(fā)展過程的結(jié)果。BIS呼吁，宏觀經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)該堅(jiān)決保持在“接近穩(wěn)定區(qū)域的邊界”內(nèi)運(yùn)作。這個(gè)區(qū)域不斷演變，在實(shí)時(shí)中很難確定。在疫情之前的低通脹時(shí)代，其邊界尤其模糊。早前，各界對(duì)于貨幣政策可以實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)且不引發(fā)通脹、無(wú)限支持經(jīng)濟(jì)過于自信，BIS認(rèn)為，未來(lái)政策需要更加現(xiàn)實(shí)，并且在不同商業(yè)周期中更具對(duì)稱性，在經(jīng)濟(jì)衰退中使用的緩沖需要在復(fù)蘇中重建，需要糾正對(duì)貨幣、財(cái)政政策支持程度的不切實(shí)際的期望。

當(dāng)然，最關(guān)鍵的一點(diǎn)仍是各政府需要重振結(jié)構(gòu)性改革以推動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，BIS認(rèn)為“這沒有捷徑”。

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